創(chuàng )投風(fēng)向

　　本報記者 王榮

　　“允許互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在未盈利的情況下IPO?！闭贫ǖ?a href="http://***.hexun.com/cybcn/index.html" target="_blank" style="text-decoration: none; color: rgb(70, 70, 70);">創(chuàng )業(yè)板辦法和再融資管理辦法的征求意見(jiàn)稿傳出上述內容，這讓互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng )業(yè)者、創(chuàng )投頗為興奮。

　　上海一位創(chuàng )投人士對中國證券報記者表示，“如果新規真正實(shí)施將是肯定利好。這不僅有利于創(chuàng )投退出，更有利培養互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng )新的文化氛圍?！?/p>

　　由于國內資本市場(chǎng)對企業(yè)的盈利要求，使得百度、騰訊、新浪、奇虎360紛紛選擇海外上市，給國內投資人留下不少遺憾。

　　利好新規胎動(dòng)

　　根據市場(chǎng)流傳的創(chuàng )業(yè)板新規征求意見(jiàn)稿，創(chuàng )業(yè)板新規取消了業(yè)績(jì)連續增長(cháng)的要求；允許互聯(lián)網(wǎng)與高技術(shù)公司在未盈利的情況下發(fā)行，要求現金流穩定，并滿(mǎn)足收入超過(guò)1億元，在新三板掛牌不短于12個(gè)月，高技術(shù)類(lèi)企業(yè)科研經(jīng)費占收入的比率，近三年平均值不低于10%。

　　目前創(chuàng )業(yè)板IPO對發(fā)行人盈利能力要求有兩套標準：最近兩年連續盈利、凈利潤累計不少于一千萬(wàn)元，且持續增長(cháng)；最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬(wàn)元，最近一年營(yíng)收不少于五千萬(wàn)元，最近兩年營(yíng)收增長(cháng)率均不低于30%。

　　如果按照征求意見(jiàn)稿，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國內上市的門(mén)檻降低，開(kāi)始與***接軌。但是，從投行傳來(lái)的消息，創(chuàng )業(yè)板新規的征求意見(jiàn)稿并不是稿件，主管部門(mén)并未完全同意上述表述。

　　但可以肯定的是，適度降低門(mén)檻是大趨勢。早在2013年8月，證監會(huì )新聞發(fā)言人就表示，創(chuàng )業(yè)板要適當放寬對創(chuàng )新型、成長(cháng)型企業(yè)的財務(wù)準入標準，盡快開(kāi)啟創(chuàng )業(yè)板上市小微企業(yè)再融資。創(chuàng )業(yè)板管理辦法制定的前提也是，完善財務(wù)準入指標，提高指標彈性，拓展創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)服務(wù)創(chuàng )新型、成長(cháng)型企業(yè)的深度。

　　“要實(shí)現與***對接，還需要退市制度的進(jìn)一步落實(shí)?！狈治鋈耸恐赋?，一旦企業(yè)盈利狀況等得不到改善，信息披露不合規，觸發(fā)退市條款就要堅決退市，做到有進(jìn)有出，形成市場(chǎng)自然流動(dòng)。同時(shí)，新股發(fā)行措施涉及公司法、證券法的修訂，短期難以完成。這也意味著(zhù)，取消盈利要求或許不能一步到位。

　　創(chuàng )投觀(guān)望

　　創(chuàng )投人士對中國證券報記者表示，新規若與傳言一致，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)及該領(lǐng)域的創(chuàng )投是重大利好?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利模式普遍是后置收費，這導致前期需要大量投入，一方面需要大量資金，另一方面很難給出靚麗財報。

　　相比國內市場(chǎng)，證券市場(chǎng)多層次、多元化的服務(wù)，可以滿(mǎn)足不同投資者的需求，而且信息透明，上市門(mén)檻低，監管到位，海外上市的條件相比國內寬松許多。

　　分析人士指出，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在納斯達克上市，公司成立的時(shí)間沒(méi)有限制，盈利要求較低，對互聯(lián)網(wǎng)公司具有很強吸引力，百度、新浪、奇虎360成功海外上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司表現不俗，也起到示范作用。截至目前，204家中概股中，互聯(lián)網(wǎng)公司占了絕大多數。

　　有互聯(lián)網(wǎng)公司相關(guān)人士表示并不愿意海外上市，海外上市成本高，維護成本也高，我國企業(yè)在通過(guò)IPO上市的平均成本達15%（包括請律師、投行、審批機構、會(huì )計事務(wù)所等），而且每年還有一筆不菲的年費（國內無(wú)年費）及上市維護費。

　　上述投行人士指出，大多數互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)體都在國內，在海外上市的管理成本、溝通成本以及對品牌貢獻程度，均不如在國內上市，“一旦新規發(fā)布，很多項目可能會(huì )考慮轉向國內推出?！?/p>

　　不過(guò)，現有互聯(lián)網(wǎng)公司并未大規模調頭。上述人士指出，目前互聯(lián)網(wǎng)公司均是按照海外上市設置的VIE股權結構，需要花費大量時(shí)間、和精力轉向國內。更重要的是，新規的具體內容和時(shí)間并未確定。

　　“新規的實(shí)施更有利于國內創(chuàng )投?！痹撊耸拷榻B，國內對外資持股比例有嚴格限定。由于外匯管制的原因，外資創(chuàng )投不能方便地將盈利換匯退出，只能通過(guò)設立離岸公司、搭建紅籌架構來(lái)投資，這就決定了這類(lèi)企業(yè)傾向于選擇在海外上市。

　　國內通道已打開(kāi)

　　目前，創(chuàng )業(yè)板中已上市和擬上市的互聯(lián)網(wǎng)公司均占主力地位，成為眾多創(chuàng )投退出的通道。

　　中國證券報記者統計發(fā)現，目前355家創(chuàng )業(yè)板公司中與計算機應用以及互聯(lián)網(wǎng)傳媒相關(guān)的公司占49家。另外，目前過(guò)會(huì )待上市的83家公司中，計算機行業(yè)的公司數量***多，達到10家。

　　這讓眾多國內創(chuàng )投崛起，樂(lè )視網(wǎng)(300104,股吧)創(chuàng )業(yè)板IPO，北京匯金立方投資管理中心（有限合伙）、深圳市創(chuàng )新投資集團有限責任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)深創(chuàng )投）、深圳市南海成長(cháng)***創(chuàng )業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）三家創(chuàng )投公司獲5.6倍回報。

　　深創(chuàng )投的相關(guān)負責人表示，國內創(chuàng )業(yè)板對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的政策會(huì )逐步開(kāi)放和松動(dòng)，鼓勵互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)到創(chuàng )業(yè)板上市，會(huì )大大激勵互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的創(chuàng )業(yè)者，而深創(chuàng )投方面2014還會(huì )加大在這一領(lǐng)域的投資。該人士指出，如果國內資本市場(chǎng)未來(lái)允許不盈利的企業(yè)能夠申請上市，這一政策肯定會(huì )在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域實(shí)行。

　　達晨創(chuàng )投則是另一位受益者，2009年，創(chuàng )業(yè)板開(kāi)閘，達晨創(chuàng )投投資的項目開(kāi)始批量IPO，愛(ài)爾眼科(300015,股吧)、網(wǎng)宿科技(300017,股吧)、億偉鋰能等公司掛牌上市。此外，公司投資的圣農發(fā)展(002299,股吧)在中小板上市。2010年，公司又有太陽(yáng)鳥(niǎo)(300123,股吧)等10個(gè)投資項目上市。達晨創(chuàng )投官網(wǎng)顯示，截至2012年，達晨創(chuàng )投投資的企業(yè)中有28家企業(yè)實(shí)現IPO，其中，14家公司來(lái)自創(chuàng )業(yè)板。達晨創(chuàng )投指出，目前有22家公司正在排隊中，2014年還有30家至40家公司準備上報材料。